随着科技行业 “AI 泡沫” 担忧升温，股票投资者对科技巨头为搭建人工智能基础设施而大幅加杠杆的行为愈发警惕。
科技巨头在人工智能领域的巨额投入并非新鲜事，但它们为实现这一目标而创下举债纪录的行为却前所未有。令股票交易员担忧的是，这一趋势与近年情况截然不同 —— 此前企业通常会动用巨额现金储备来支付资本支出。而杠杆的使用，以及众多融资交易中存在的 “循环性”，带来了以往未曾有过的风险敞口。
摩根士丹利财富管理部门首席投资官莉萨・沙利特（Lisa Shalett）表示：“我认为这标志着 AI 叙事进入成熟阶段，并开启了新周期 —— 这个周期可能以更高波动性和额外风险为特征。”
周五美国股市迎来又一个震荡交易日，标普 500 指数期货与纳斯达克 100 指数期货均在涨跌之间反复波动。英伟达（Nvidia）股价在盘前交易中跌幅一度扩大至 3.4%，而前一交易日该股已下跌逾 3%。与此同时，继周四盘中出现大幅逆转后，美国股市正朝着 4 月以来的最大单周跌幅迈进。
就在几个月前，AI 投入主要来自少数几家公司 —— 它们不仅资产负债表稳健，自由现金流也保持强劲增长。如今情况已发生变化，科技行业的风险特征也随之改变。
这种新动态在周四表现得尤为明显：英伟达发布强劲财报后，科技股一度大幅上涨；但随着投资者开始评估 “构建 AI 世界所需的资本规模” 与 “这些投资的盈利周期” 是否匹配，科技股随后又大幅下跌。
沙利特指出：“我们看到 AI 生态系统不断扩张，纳入了甲骨文（Oracle）、CoreWeave 等资产负债表较弱的公司，行业整体债务规模上升，同时还出现了更多相互关联、循环往复的收入关系。参与者之间的这种关联性带来了系统性风险。”
受投资者担忧情绪影响，科技巨头的估值也有所回落。彭博 “七大科技巨头指数”（Bloomberg Magnificent 7 Index）的未来 12 个月市盈率已跌至两个多月来的最低点，目前处于过去五年平均水平区间。
彭博情报（Bloomberg Intelligence）汇编的数据，五大 AI 投入方 —— 亚马逊（Amazon.com Inc．）、谷歌母公司（Alphabet Inc．）、微软（Microsoft Corp．）、元宇宙平台公司（Meta Platforms Inc．）和甲骨文（Oracle Corp．）—— 在 2025 年合计举债达 1080 亿美元，创下历史纪录，这一规模是过去九年平均水平的三倍多。
甲骨文的融资行为尤其受到市场审视。今年 9 月，该公司发行 180 亿美元美国投资级债券以扩大 AI 投入，同时多家银行启动 380 亿美元债券发行，为甲骨文相关数据中心提供资金支持，受此消息推动，甲骨文股价曾大幅上涨。但自 9 月 10 日触及历史高点以来，该股已暴跌 33%—— 投资者开始重新评估：公司激进的资本支出对资产负债表造成了何种影响，以及这些巨额资本支出的融资方式是否可持续。
反映杠杆风险的甲骨文五年期信用违约互换（CDS）利差已飙升至三年来的最高水平。
Easterly EAB 全球宏观策略师阿尼姆・霍尔泽（Arnim Holzer）表示：“甲骨文 CDS 利差上升并不意外。这些公司正在进行大规模投资，承诺巨额资本支出，其中部分资金将通过举债筹集。这并不意味着甲骨文股票毫无价值，但它的波动性理应更高。”
甲骨文预计，本财年资本支出将达 350 亿美元，其中大部分将投入云业务。这笔支出正对公司资产负债表造成压力：继去年出现 1990 年以来首次自由现金流为负后，今年自由现金流预计将进一步降至 - 97 亿美元。据预测，未来两个财年这一赤字还将扩大，到 2028 财年将达到 - 243 亿美元。
标普全球评级（S&P Global Ratings）最近将甲骨文的评级展望下调至 “负面”。该机构在 11 月 6 日的报告中写道：“下调展望的原因是，为支持 AI 基础设施加速扩张，甲骨文需通过资本支出和发债融资，这导致其信用状况承压。”
但大举举债的并非只有甲骨文。彭博情报数据显示，元宇宙平台公司已发行价值 300 亿美元的债券，谷歌母公司发行了 380 亿美元债券，亚马逊则筹集了 150 亿美元资金。
彭博情报高级信用分析师罗伯特・希夫曼（Robert Schiffman）指出：“我们可能才刚刚进入 AI 资本支出扩张的初期阶段，但这也意味着，企业资产负债表重新加杠杆的过程或许同样处于早期。我担心的是，当前这波债券发行热潮可能只是未来几年趋势的开端。”
直到最近，资本支出仍被视为参与 AI 竞争的 “必要成本”。部分投资者甚至将其视为企业信心的积极信号。但如今，这一观点正受到越来越多的质疑 —— 华尔街专业人士希望看到这些投资能产生更强劲的回报。而债务的加入，只会让这一问题变得更加尖锐。
纽约梅隆银行（BNY）市场宏观策略主管鲍勃・萨维奇（Bob Savage）表示：“当不需要借款的公司选择通过举债进行投资时，这就为这些投资的回报率设定了更高门槛。我们正处于‘用业绩说话’（show me the money）的阶段。”
不过，尽管杠杆水平上升，投资者对大型科技股整体仍保持乐观 —— 这得益于这些公司稳健的盈利增长和强劲的竞争地位。此外，瑞银（UBS）估算显示，科技巨头计划中的资本支出，约 80% 至 90% 仍来自自身现金流。
萨维奇称：“将这些债券发行视为‘重大转折点’、认为‘AI 炒作泡沫将破裂’，这种说法似乎有些夸大其词。债务可能会让 AI 叙事变得复杂，但我认为它不会改变核心逻辑。”
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据知情人士透露，网飞（Netflix Inc．）、康卡斯特（Comcast Corp．）和派拉蒙天舞（Paramount Skydance Corp．）均已提交对华纳兄弟探索（Warner Bros． Discovery Inc．）的收购要约，这意味着好莱坞最大公司之一或将迎来易主。 英特尔（Intel Corp．）首席执行官陈立武（Lip-Bu Tan）否认了 “新员工携带台积电（Taiwan Semiconductor Manufacturing Co．）商业机密入职” 的报道，他表示这家美国芯片制造商尊重其他公司的知识产权。 OpenAI 与鸿海精密工业（Hon Hai Precision Industry Co．）达成合作，将联合设计和制造数据中心硬件。对于 ChatGPT 的母公司而言，这是其为满足 AI 系统基础设施激增需求而采取的最新举措。
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责任编辑：郭明煜
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